事件:
梅泰诺公告上半年实现营收2.91亿元,归属于上市公司股东的净利润2042万元,分别同比增长27.01%、46.55%,实现EPS0.13元,符合预期,并且公告拟以现金收购上海万悦融资租赁公司75%股权,进一步加强“互联网+金融”布局。
招商评论:
1、主营收入实现快速增长,经营性现金流大幅好转
上半年实现营收2.91亿元,归属于上市公司股东的净利润2042万元,分别同比增长27.01%、46.55%,实现EPS0.13元,符合预期。
收入增长主要受益于运营商4G网络大规模建设,其中,塔及相关产品收入1.46亿元,同比增长26.6%,网络及移动互联产品1.28亿元,同比增长15.8%。
上半年经营性现金流大幅转正,净额为1428万元,而去年同期为-1.32亿元,主要因公司加大了应收账款的回收力度。现金流改善对公司经营起到正向推动,从而加大了网优、工程及铁塔等业务推广,带来营收快速增长,且梅泰诺拟向旗下网优公司金之增资5000万元,继续扩大业务规模,保障今明两年主营利润。
2、费用率稳步下降,财务费用压力较大
移动互联等的新产品和服务拓展顺利,市场开拓成本下降,综合毛利率提升1.69个百分点。管理费用同比增长12.1%,销售费用同比增长2.1%,管理费率、销售费率分别下降1.99、0.16个百分点。
财务费用同比增长49%,主要因货币现金减少和贷款增加导致利息支出大幅增长,但是单二季度环比下降259万,充分反应经营性现金流好转之后,财务费用得到一定缓解。
3、聚焦“铁塔运营+互联网金融”双主业战略业务方面,聚焦“信息基础设施投资与运营”和“移动互联网运营与服务”两大领域,明确“铁塔运营+互联网金融”双主业战略。
1)铁塔运营稳步推进,明年进入收获期在传统通信产品及服务保持大幅增长的同时,上半年铁塔运营完成超过400塔的布局,照此进度并借助产业基金,我们预计全年可完成1000-2000个铁塔的收购和整合。预计下半年可贡献运营收入,明年收入开始放量。如果按2000个铁塔测算,单塔平均挂1.5个运营商,明年将至少贡献1.8亿营收。根据美国AMT的财务指标,净利率达到16%,据此估算,铁塔运营业务带来的增量较2014年收入、净利润分别增厚30%、50%左右。
2)消费金融是未来主要看点,打造“卡券支付+征信+精准营销”闭环在互联网金融领域,同时布局“销售金融+供应链金融”。
ToC端布局消费金融。打造“卡券支付+征信+精准营销“闭环,实现平台化布局,凭借与银联钱包的战略合作关系以及整体领先的运营能力,建立起移动支付领域的卡位优势。作为银联钱包战略合作伙伴中唯一一家技术服务提供商,以优惠卡券交易系统的平台建设及运营为切入点,掌握用户消费的核心数据资源,并对接考拉征信平台,利用日月同行的互联网营销平台,实现移动支付、商家优惠等的精准营销,形成“支付+征信+精准营销”的闭环。随着用户数和商家资源的起量,将逐步形成平台优势。并且,除银联钱包之外,同时还互联网巨头合作进行线下的卡券优惠的推广,其中与百度已签订合作协议,并与多家省级运营商展开合作。
ToB端布局供应链金融。主要定位于传统优势行业通信,通信行业是一个万亿营收的市场,行业的周期化和运营商成本转移导致上游企业账期拉长。梅泰诺此次收购上融资租赁公司,旨在整合行业资源,通过引入低成本资金以及盘活供应链中的沉淀资金,提高上游企业的资金效率,且未来梅泰诺大规模开展铁塔运营,在铁塔建设初期的基建也有很强的资金需求。
4、强烈推荐-A,同时具备股权价值带来的安全边际,以及新业务布局带来的增长弹性业绩方面,我们预计梅泰诺2015-2017年EPS分别为0.49/0.71/0.95元。
如果考虑日月同行的并表,预计2015-2016年净利润分别为1.2亿左右(传统业务50%增长,8000万;日月同行并表4000万)、1.72亿(主业30%增长,铁塔运营扣除少数股东权益贡献1500万净利,日月同行5200万利润),考虑增发摊薄后EPS分别为0.65/0.93/1.24元,当前股价对应2015-2017年PE分别为66/46/34倍。
横向对比同等PE倍数的其他企业,考虑到拥有的拉卡拉信用以及拉卡拉金服的股权价值,梅泰诺具备更高的安全边际,且考虑到消费金融的整体布局,其增长空间则更为乐观。维持“强烈推荐-A”,由于市场风格切换,我们调整6个月目标价至70元。
5、风险提示:银联钱包推广低于预期、并购整合低于预期、传统业务恶性价格战
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