报告要点
中报总结:变革转型精彩纷呈,行业经营增速承压
上半年电新行业显著跑赢大盘,且电力设备涨幅位居子行业前列,主要来自于电改等带动,但是通过统计中报情况我们可以发现企业经营层面不甚理想。行业内高压一次、高压二次、工业及低压、中压等四个板块同时出现盈利增速下行的情况。其中工业自动化及低压相对最好,收入及净利润增速仍然为正,但增幅亦有所收窄;高压二次板块情况最差,收入及净利润水平都出现较大下滑。
高压一次板块:特高压交货延迟致增速下滑,在手订单依旧充足
高压一次龙头企业的盈利弹性主要受特高压等重大工程影响。上半年电网审计及人事调整因素导致工程放缓,企业在手订单排产、交货出现延迟,盈利增速下滑。考虑到上半年仍处在新线核准及招标的高峰期内,龙头企业订单依然充沛。判断后续随着负面因素消除,企业交货进度恢复将带来盈利增速反弹。
高压二次板块:龙头业绩显著下挫,预计三、四季度降幅继续收窄
二次板块上半年盈利水平显著下挫,二季度略有缓和。除电网整体交货放缓外,行业自身原因包括:1)变电自动化价格竞争加剧;2)国网系龙头优势业务中配网及充电桩建设出现停滞。判断伴随着审计后交货进度恢复,以及三、四季度进入二次行业传统旺季,下半年行业净利润降幅会在二季度基础上进一步收窄,但后续龙头盈利的向上弹性则主要取决于十三五期间配网自动化推进力度。
工业及低压板块:板块受累于经济周期,短期突破点在外延并购
工业及低压板块下游需求主要来自于地产及工业投资,龙头企业传统业务具有较强周期性。上半年我们地产新开工数据未现拐点,而工业投资下行压力加大。这一下游趋势也导致板块上半年收入增速在低位维持,利润增速连续4个季度降低。我们认为,板块龙头的长期增长逻辑未变,但企业盈利增速向上拐点下半年仍需。判断板块短期突破点在于龙头企业加速外延式扩张。
中压板块:跨界转型层出不穷,配网政策刺激板块回暖
中压板块市场份额分散,近年在需求增长乏力的背景下,板块内企业积极寻求跨行业转型。从上半年来看,上述趋势仍在持续,部分企业新业务开始贡献盈利,促使板块收入规模略有回升,利润降幅小幅收窄。但主营电网业务的龙头业绩仍有较大下滑。值得期待的是,配网投资成为稳增长抓手之一,判断电网中压设备招标将从四季度起明显提升,板块内公司将迎来盈利增速反转。
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