1、市场回顾:有色指数周涨4.5%
LMEX周涨0.9%，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.4%、-0.6%、-2.2%、-1.4%、1.7%、0.9%。黄金收于1448美元/盎司，周跌1.5%。本周价格发生较大变化的小金属品种:钨精矿(1.5%)、APT(1.0%)，电解钴(1.5%)，金属锗(0%)，钒铁(1.9%);轻稀土均价(-1.2%)、氧化镧(-3.0%)、氧化铈(-3.1%)、氧化镝(-6.0%)，氧化钆(3.3%);钼精矿(-2.2%)。硅酸锆需求有所回暖。本周A股有色行业指数涨4.5%，跑赢A股指数2.6个百分点。行业来看，小金属板块涨7.1%，基本金属板块涨4.2%，贵金属板块涨0.7%。在TESLA引领电动汽车行情的带动下，与之相关的小金属板块的表现成为有色指数一周上涨的主要动力。
2、基本金属:中国需求vsQE退出预期，价格呈现冲高回落态势。持进一步的谨慎态度
“价格冲高回落”和“品种分化明显”是上周金属表现的两个主要特征。(1)中国进出口数据亮丽(尽管市场认为其有水分)，成为助推金属价格冲高的一大动力。但随着美国将提前退出QE预期不断加强，LMEX价格指数下半周呈现回落态势，周三该价格指数一度上涨至3187点(较周初上涨1.68%)，而最终周环比降至0.92%。(2)金属间价格表现分化明显，铜环比上涨1.4%，而铝铅锌纷纷回落。
金属库存继续回落。根据期货交易所公布的数据，LME铜库存回落0.73%，SHFE铜库存回落幅度则达到8.77%;铝铅锌库存亦分别回落1-2个百分点左右。
预计库存将进一步回落，特别对铜而言。
首先是，周五LME铜的注销仓单出现了大幅增加(较周初增加34%)，库存注销仓单比从周初的3.8降至2.8;
其次，中国加大对外汇的管控，保税区融资铜库存将逐步进入市场流通;第三，由于资金到位等原因，铜下游企业4月份开工率回升。如上期周报中所述，4月份线缆开工率升至81.5%，并预计5月份这一开工率将提升至85%一线。
最后，废铜在海关严查下，预计仍将保持供应紧张局面，电解铜需求会上升。
对于中国铜进口，4月份铜进口量出现环比回落7%，同比回落21%。这一数据随着上述几个因素的影响，或将在5月份得到一定的改善。我们认为库存的回落会对金属价格构成一定的支撑。
但是美元升值使得金属价格承压明显。上周美元指数在经济欧弱美强，美国退出QE预期，而其他国家选择降息等因素的影响下，一举突破了05年以来“91.5-86.5-83.1”的技术压力位，市场对于美元中期走强的趋势预期愈发强烈。
综合判断，我们认为微观为金属价格提供了支撑(库存回落，成本上行)，但是宏观层面并不利于金属价格的进一步大幅上行，尤其是不能忽视美元指数对金属价格带来的下行压力。在中国经济未出现超预期复苏(或出台刺激政策，如降息)的情况下，我们仍然保持对于基本金属的谨慎态度。
3、黄金:金融属性品种或受QE退出影响更为明显
本周金价收于1448美元/盎司，周回落1.53%，ETF持仓量本周回落1.3%。随着美国QE退出预期的增强，我们对于黄金价格的观点也变得更为谨慎:黄金是金属属性最强的金属期货交易品种。特别的，从近期金价对“欧元区降息+美国QE退出预期”一系列因素的影响表现来看，对于美国宽松货币的变化似乎更为。美元走强对黄金的也极为明显。
我们看到由于美国退出QE预期的再次出现和不断加强，美国10yTIPS收益率在最近半个月出现了明显的上涨。而这也导致了SPDRGoldTrustETF黄金持仓量上周继续减少13.96吨，环比减少1.3%。持仓量已经降至10年以来最低水平。
另外，3月份出口和转口中国内地黄金数量录得新高，4月份或将继续走高，但我们认为这是金价的一种外生变量。随着2-3月份金价的回落，3月份出口和转口内地的黄金223.5吨，环比增长近1.3倍，并创出历史新高。而随着4月份金价的历史性暴跌，我们预计这一数据会继续走高。但是我们认为实物金需求是金价下行的一个结果，从五一节后实物金需求在金价走高后有所减弱中可以看到这一点。
综合而言，我们认为，美联储货币政策已不可能更宽松，收紧是长期趋势(目前市场预期已经提上日程)，而日本继续宽松，欧元区也有进一步宽松的可能，这支撑着美元走强，对黄金不利。而如果经济复苏仍是未来1-2年的主基调，则暂不具备黄金反转行情，除非全球通货膨胀预期大幅增强，亦或全球经济复苏受阻。短期来看，我们对于金价也更为谨慎一些。
4、小金属及新材料:在TESLA引领电动汽车中寻找碳酸锂行业投资机会
Tesla带来的电动车式发展产业链持续投资热情，我们顺势而为捕捉碳酸锂跟涨行情:(1)Tesla正在让新能源汽车对碳酸锂的长期需求从概念变成现实，中国或将进一步出台新能源汽车扶持政策，这构成了碳酸锂板块上行的两大催化剂;(2)碳酸锂并非单纯的炒作，行业未来发展前景无需置疑。行业寡头垄断局面使得全球锂行业秩序良好，我们判断碳酸锂价格未来将保持稳中有升。“基本面+超强催化剂”或将使得板块行情更为持久。(3)强烈推荐天齐锂业、赣锋锂业;推荐城投、矿业。另外，请关注所有涉锂标的。
碳酸锂行业仍是我们目前需要关注的重点之一:
TESLA最新进展:业绩靓丽+股票强势(1)Q1营收5.62亿美元，去年同期1.92亿美元。毛利率17%，运营现金流6400万美元。经营净利1120万美元，去年同期亏9000万美元。11个季度以来首次盈利，大超市场预期。(2)Q1销售4900辆，Q2生产5000辆(欧洲500辆)，上调全年销售目标2.1万辆，另因为租赁计划财务确认问题，Q2财务上会亏损;(3)Tesla已经在华尔街受到充分认可，2.1万辆销售全部来自消费者真实的需求，汽车行业变革看似已到来。(4)Tesla在周四出现25%左右的拉升后，周五美股交易时间继续拉升10%，Tesla资本市场表现依旧强势。
我们对TESLA对锂、钴需求拉动的测算。TESLA行情了对产业链相关环节国内公司的炒作，就有色行业相关领域而言，跟据我们测算，假设TESLA实现销售MODEL(85Kwh)50万辆，将带来碳酸锂用量增长22%，钴用量增长8%。其他(石墨)用量增长3%。因此综合而言，对碳酸锂行业影响巨大。
同时我们需要关注钕铁硼行业业绩拐点的出现:中科三环5月7日调研公告显示:公司近期订单较前期有所增长，整体开工率在80%左右。公司今年以来订单情况较去年下半年有了较大改善。所有应用领域均有所改善，汽车领域继续维持较快的增长，消费类电子领域也有较快地恢复性增长。未来几年，钕铁硼行业的主要增长点是在汽车领域。我们认为，钕铁硼行业龙头将受益于需求恢复、专利壁垒、客户粘性壁垒、技术壁垒。1)钕铁硼价格的下滑刺激了需求，特别是以前高价时被替代的需求;同时节能环保推动着新能源汽车之类的新兴需求产生。2)日立金属烧结钕铁硼专利的延续，也大大降低了中科三环、宁波韵升等龙头企业参与国际竞争的压力。3)中科三环、宁波韵升长期在钕铁硼领域的耕耘，形成了稳定的客户群和营销渠道，即使行业出现过剩，他们依然将保持竞争力。4)中科三环、宁波韵升等龙头企业产品层次较高，形成了一定的技术壁垒。综合来看，我们初步判定中科三环、宁波韵升等钕铁硼龙头企业已出现业绩拐点，且估值合适。但需要提及的是，目前稀土原料价格仍在持续调整，各公司必须实施严格的存货管理存货管理才能抵御原料价格持续下跌带来的冲击。
硅酸锆需求有所回暖。在陶瓷需求的带动下，硅酸锆需求有所回暖。而全球最大锆英砂供应商ILUKA也表示2013Q1需求已经有所回暖。但目前来看，还没有反映到锆产品价格上。
5、“三因素”运行态势及总结:降息潮下，中国和美国政策继续牵动市场神经
1)中国因素:维持弱复苏态势，短期降息的可能性并不大中国公布了4月份进出口及通胀数据，并实施了一系列流动性管控措施。(1)4月份中国出口1.17万亿人民币，同比增长14.7%，进口1.06万亿人民币，同比增长16.8%;进出口数据双双超预期。华创宏观认为:4月份贸易数据继续存在虚增现象，而进口数据可能更为反映的是企业低价采购行为。结合4月份国内工业原材料价格的低迷，预计国内需求恢复仍较慢。(2)4月CPI同比升2.4%，PPI同比降2.6%，基本符合市场预期。CPI的走高与PPI继续回落，使得市场对于中国是否跟随外围一并降息的分歧也在加大。根据央行一季度货币执行报告，华创宏观认为央行对通胀压力仍然保持，对于热钱流入问题依靠外汇管理手段(如近期外汇管理局发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》)仍是主要方式，除非短期经济没有持续下滑，中国短期内降息的可能性并不大。(3)综合来看，维持对中国经济弱复苏态势，流动性仍将保持适度宽松的判断，但短期降息的可能性并不大。
2)欧元区因素:国数据参差不齐，最不宽松央行松动趋势形成欧元区内经济体经济表现不一，再次降息和实施负利率成为市场关心的主题之一，无论如何宽松趋势已然形成。(1)3月份工厂订单和工业产出数据超预期走高，但核心国之一的法国工业产出却低于预期0.3个百分点，市场开始担心法国经济进一步衰退的风险，同时欧元区失业率数据显示就业压力进一步加大2月份失业率数据显示，西班牙27.2%，希腊27%，纷纷创出历史新高。(2)面对一系列参差不齐的数据，央行行长魏德曼表示尽管利率维持纪录低点，但欧央行仍存有进一步降息的空间。参考欧央行行长德拉吉的讲话(做好进一步调低利率的准备，其中包括已经为零的银行存款利率，即负利率政策)，我们认为无论欧元区近期是否有进一步降息抑或采取更为激进的负利率政策，欧元区宽松趋势已然形成。另一方面，欧盟委员会正对斯洛文尼亚采取更强硬态度。越来越担心，该国的正阻碍其彻底身处困境的银行业，斯洛文尼亚可能成为欧盟下一个救助目标。
3)美国因素:经济数据持续超预期，提前退出QE成为一个热门议题美国经济数据成为全球经济中最为亮丽的一部分，提前退出QE似乎已经进入日程安排。(1)美国劳工部公布数据显示，美国5月4日当周初请失业金人数录得2008年来最低点，且大幅低于市场预期(真实值32.3vs预期值33.5万人)。(2)提前退出QE?周四关于美联储将提前放缓购债规模的传言逐渐弥漫市场。而周五WSJ网站发表了美联储通讯社《美联储制定退出刺激的计划》的文章，文章表示美联储官员已经制定了结束850亿美元/月的购债计划，并可能是根据就业和通胀的进展来选择分阶段消减购债规模。对于退出QE的时间点，市场有部分投资者预期美联储将在今年9-10月份便开始放缓购债规模。
4)有色行业面临的两大宏观命题:美元升值+中国流动性适度宽松下的弱复苏降息潮目前再次成为世界经济的一个热门议题:日本、欧元区、、韩国等经济体纷纷降息以刺激经济，甚至市场开始讨论欧元区实施负利率政策的可能性。在这一降息潮下，中美两大货币政策取向牵动市场神经。而根据我们的基准判断是美国逐步收紧货币政策，中国短期降息可能性并不大，这就意味着“美元升值”和“中国流动性适度宽松下的弱复苏”是我们有色行业面临的两大命题。这显然是不利于期货金属价格表现及对应的股票投资。
6、投资:暂时维持月度“低配”策略，仍重点配置行业龙头和小金属板块
华创5月有色板块投资组合(25%天齐锂业、25%宁波韵升、25%厦门钨业、25%江西铜业)本周大涨8.5%，跑赢有色指数4.0个百分点;5月涨11.3%，跑赢有色指数7.5个百分点。
考虑到目前我们所处的宏观“美元升值”和“中国流动性适度宽松下的弱复苏”，我们仍然维持月度“低配”策略。仍重点配置行业龙头和小金属板块(25%江西铜业、25%厦门钨业、25%天齐锂业、25%宁波韵升)。
基本金属板块:继续配置具有估值优势和资源估值优势的江西铜业()，而且其业绩对铜价弹性为1.5。
小金属板块:我们选择宁波韵升和厦门钨业。中科三环、宁波韵升、银河磁体等行业龙头一季度业绩显示拐点，钕铁硼行业龙头将受益于需求恢复、专利壁垒、客户粘性壁垒、技术壁垒。在氧化镨钕等原料下跌周期中，钕铁硼企业在稀土产业链中的议价能力得到增强。鉴于行业龙头业绩拐点的出现，及估值合适，我们选择配置宁波韵升。另外，世界硬质合金巨头肯纳金属2月滚动订单同比降幅开始缩窄，山特维克订单跌幅也开始缩窄，厦门钨业也显示3月起行业需求复苏，显示全球硬质合金需求有企稳迹象;国储局正在进行对钨的收储，收储量约为1万吨左右，约占到全年消费量的10%左右，有利于钨价。同时，我们认为，一季度也是厦门钨业业绩的最低点，将会出现拐点，继续配置。
热点板块:美国TESLA电动汽车的成功，再次掀起了一股新能源汽车热潮。同时，鉴于行业良好的秩序、有望量价齐升的局面，以及国家即将出台进一步扶持新能源汽车政策(较强的催化剂将出现)，我们继续看好碳酸锂行业。具体参加我们上周发布的碳酸锂行业60页深度报告。
风险提示:中国超预期实施货币宽松政策下周关注:美联储对经济和货币政策的讲话。正文已结束，您可以按alt+4进行评论