国君交运每周观点:交运“炒地图”一季度是,也是尾声.
也许交运“炒地图”的最尚未过去,但是对于机构投资者,这是友好地说再见的机会。
自2013年三季度上海自贸区概念股受到追捧开始,至2014年四季度的“一一带”伴随大盘大涨,“炒地图”对交运板块整体走强贡献颇大。很遗憾游资的风格过于彪悍,与2010年的区域振兴计划炒地图相似,机构投资者从实盘中获益甚微。也包括我们14年一季度独家深度报告推荐的港,尽管涨了300%,但机构很难实盘获益。
2015年一季度,京津冀与厦门等自贸区概念料将落地,“一一带”的新闻也不断。我们想提示客户,一季度有可能是交运板块“炒地图”的,和尾声。我们难以准确预测舞会何时结束,但是一旦结束,将迎来长期的调整。
一、基本面:自贸区与“一一带”对货量的影响可以忽略.
自2003年加入世贸以来,中国逐渐确立了“世界工厂”的地位。放松管制,市场经济的力量已经创造了奇迹。
上海自贸区运行一年多,我们并未看到上海港外贸货物吞吐量增速超过其他主要外贸港口。其原因显而易见:1、上海自贸区政策主要目标并非货物贸易,而是服务贸易;2、中国长期执行鼓励出口的政策,因此政策进一步放松的边际效用甚微。
“一一带”无疑是新一届领导人的核心战略。但是这个战略对于交运板块而言,影响同样可以忽略。
1、中国进出口货种对港口航运贡献最大的是集装箱,而集装箱出口的核心市场是欧美日韩东南亚,这些区域与“一一带”关系不大.
2、中国至欧洲的铁运费远远高于海运,因此海运转铁的比例,起码对于海运港口业而言,未来五年的影响也不会超过2%.
3、“一一带”的目标国家中的西亚、非洲国家以资源为核心产业,在大商品下行的大周期里,我们判断其对中国出口的贡献不仅难以提升,而且将马临下滑风险.
4、相对于每年30亿吨的外贸进出口量而言,主导的对外投资的边际贡献,完全可以忽略。
二、风格面:高点难以预测,但是过去后将迎来长期调整.
退一步讲,如果自贸区或一一带会带来货物贸易的大幅上升,那么出口加工制造业也会更早受益并带动股价上涨。事实运“炒地图”的热度远超出口导向的制造业,也许意味着市场本来就没有预期出口货量会有明显改善,只是炒概念。
资本市场是聪明的,只是利用交运板块显著的地理标签,选择了主题投资的方向。但是市场隐含的假设本来就是基本面不会显著受益,主题投资不需要基本面支持。
考虑到一季度多个自贸区或将陆续落地,“一一带”也许要从概念转向实质性的扶持政策,政策对于基本面的影响将逐渐变得可以量化,对于基本面无足轻重的影响料将浮出水面。2015年,我们可能看到的黑天鹅之一是,上半年出口货量(不是金额)增速为负值。
因此,我们交运板块的投资者,在一季度逐渐与交运区域概念说再见。
组合.
我们维持大秦铁、外运发展、建发股份和江西长运的增持评级。
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