本周上证综指上涨1.8%,深证成指上涨3.8%,券商板块上涨3.1%,保险板块上涨7.0%,银行板块下调0.4%。上周周报组合中的中国平安(+8.4%)、平安银行(+8.0%)、招商证券(+5.3%)和物产中大(+5.7%)在各自板块中涨幅靠前。
本周国务院新闻办公室吹风会中提出放开外国投资者对各类金融机构持股比例的具体措施,如将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例放宽至51%,三年后投资比例不受;取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例;三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%,五年后投资比例不受等。我们认为,提高外资在A股市场中的持股比例将有利于建立更加成熟的资本市场,海外资金的涌入将提升业绩稳健、管理能力突出的金融机构投资价值,首批被纳入MSCI指数的金融股值得关注。
对于券商而言,外资持股的可以让部分券商解决公司控制权问题,加剧市场竞争,但本土龙头券商具有强客户粘性、政策倾斜、先发优势等优势,预计外资券商可能更多会冲击到中小券商。对于保险而言,外资险企的进入能够带来我国保险行业风控能力、管理能力的提升,推动保险姓保,目前外资保险公司市场份额仅为5%,持股比例放开预计对业内龙头市场份额影响有限。对于银行而言,外资银行在社区银行、私人财富管理等零售领域富有经验,外资准入门槛的降低有利于加速中国银行业的零售转型。
金融科技的发展推动双十一销售数据高速增长。一年一度的双十一销售额继续保持高速增长,天猫销售额1682亿元稳居第一,双十一销售额的大增背后离不开金融科技的发展,双十一当日蚂蚁花呗开通“帮朋友还款”功能,支付宝的支付峰值达到每秒25.6万笔,同比增长2.1倍,中国自主研发的数据库OceanBase处理峰值达到每秒4200万次。
税优养老险试点渐进,寿险行业迎来增量千亿保费。根据《关于加快发展商业养老保险的若干意见》,税延养老险试点将于今年年底之前启动,初步测算政策落地将带来千亿保费增量,未来我国作为第三支柱的商业养老保险将在个税递延试点推动下迎来发展。
本周两融余额升至10212亿元,周度日均股基交易额升至6013亿元,市场交易进一步提升;沪深300上涨3%,券商自营投资收益可观且因IFRS9临近而有所。我们预计四季度券商业绩继续平稳改善,低估值且业绩优质的龙头券商更受市场青睐。
两融持续创新高,交易额环比改善。本周日均股基交易额6013亿元(MoM+13%)、两融余额升至10212亿元(MoM+2%)再创近23个月新高,市场交易保持活跃,且佣金率明显企稳,利好券商经纪业务和信用业务;
IPO审核趋严,常态化趋势不改。本周证监会仅通过7家IPO申请,融资总额不超过32亿元。11月7日召开的发审会中审理的6家公司仅1家顺利过会,结合上周部分前发审会官员被查,四季度IPO过会难度将进一步加大。我们认为IPO发行常态化的长期趋势不会改变,但从严的审核更有利于业务能力强、风控严格的行业龙头券商,IPO业务市场集中度进一步提升。
券商业绩平稳改善。10月可比口径券商合计实现净利润69亿元(MoM 14%,YoY 4%),环比跌幅小于同为季度初的7月(-36%)和4月(-62%),且同比保持正增长;前10月净利润同比下跌8%,跌幅较前9月进一步收窄。
业绩改善的主要原因是投资收益大增和经纪投行业务边际回暖。一方面,10月单月沪深300就已上涨4.4%,部分券商因IFRS9实施在即而处置浮盈投资实现了业绩的,2016年四季度末券商股债双杀(2016年四季度沪深300微涨2%,中债全价指数下跌2.6%),券商自营业务存在低基数效应;另一方面,日均股基交易额维持5000亿元以上且佣金率明显企稳,两融余额突破万亿,债券承销规模和再融资承销规模分别环比上升132%和7%。
(3)本周我们调研了海通证券兴业证券国泰君安等行业大中型上市券商,调研结果发现:①券商积极应对IFRS9。新准则影响券商利润表主要体现在原可供交易金融资产的浮盈处理和资产减值损失的计提,若可供转入交易性金融资产,则券商业绩波动性加大;若计入长期股权投资,则浮盈只能影响权益。部分券商短期可能有浮盈的冲动,但也需要综合考虑资产的可变现性和长期的业绩稳定性。②佣金率明显企稳。2017年三个季度佣金率基本平稳,好于此前预期,主要的原因是低佣金策略获客能力大幅减弱,券商加快经纪业务的转型和监管层的指导。③评级和净资本的作用愈发重要,未来可能有更多业务与这个指标挂钩,券商对风险管理的重视程度明显提升。
(4)外资持股券商。11月10日财政部副部长朱光耀在国新办吹风会上表示,外资持股国内券商等金融机构的比例可放宽至51%,三年后不受。我们认为,外资持股的可以让部分券商解决公司控制权问题(如中外管理层冲突影响执行力),未来也有望突破牌照(合资券商多只有投行牌照),加剧市场竞争;但考虑到本土券商(特别是龙头券商)具有强客户粘性、政策倾斜、先发优势等优势,预计外资券商可能更多会冲击到中小券商。从交易层面看,外资可能通过不同渠道进行增持,对二级市场股价造成影响。目前A股中外合资的券商标的有:华鑫股份(旗下华鑫证券的子公司摩根士丹利华鑫)、方正证券(子公司瑞信方正)、东方证券(子公司东方花旗)、山西证券(子公司中德证券)
(1)税优养老险试点渐进,或将带来千亿保费增量。根据《关于加快发展商业养老保险的若干意见》,税延养老险试点将于今年年底之前启动,个税递延对于投保人有一定的税收优惠,从而将能够拉动个人购买养老险的需求,我国目前约有3000万人口缴纳个税,假设其中50%的人购买个税递延养老险,参考上海市“十二五”规划中提出个税延养老险方案,假设个人养老保险税前列支额为700元,预计将带来千亿保费增量。未来我国作为第三支柱的商业养老保险将在个税递延试点推动下迎来发展。
(2)外资投资寿险业放宽对中资险企影响有限。本周国务院新闻办公室吹风会中提到,三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%,五年后投资比例不受。我们认为虽然外资投资寿险业有所放宽,但预计未来外资险企对于中资险企的冲击仍将十分有限。
预计中资险企所受冲击较为有限。在2001年中国加入WTO之后,外资险企开始进入中国,目前共有来自16个国家和地区的境外保险公司在我国设立了57家外资保险公司,但外资险企的市场份额一直较低,从入世之初不足1%缓慢增长至目前的5%左右;此外与关系更为密切的中资险企在相关业务方面更加有优势。我们认为未来外资险企对中资险企带来冲击将较为有限。
国际金融机构或将带动我国保险业国际化和创新化发展。国际金融市场发展相对较为成熟,随着国际金融机构进入我国的放开,预计未来我国保险行业风控能力、管理能力以及创新能力将得到有效提升。此外随着海外资金逐步涉足金融白马股定价权,长期来看作为金融白马股的保险股估值水平将有所提升。
承保端业务结构优化。渠道方面,前三季度保障功能产品占比较高的个险业务成为第一大渠道,在寿险公司业务中占比达到48%(YoY+3.75pt),预计将进一步推动业务价值提升;产品方面,“保险姓保”之下的万能险占比下降趋势持续,前三季度万能险占比18%(YoY-18pt),预计未来普通寿险业务占比将维持稳步提升,保险产品保障属性将进一步增强。
投资端收益稳增。前三季度保险资金运用收益同比增速超20%,其中债券收益同比增长7%,长期股权投资和其他投资收益同比增长19%。与此同时目前另类投资占比已达到39%,在政策推动以及资产负债匹配需求之下,另类投资占比未来或将继续提升。
(1)银行业盈利能力持续改善。从银监会公布的3季度监管数据来看,银行业继续保持盈利能力回升、风险降低的趋势,DDM模型分母端持续改善,利好行业估值提升。①息差环比继续上升。三季度银行业整体净息差继续环比2季度提升2bps至2.07%,今年以来,银行业对同业负债依赖少、能力逐步较增强的,国有大行和农商行分别在今年一季度和二季度出现整体净息差逐季改善。而股份行、城商行在流动性宽松下的资产负债表3季度也基本调整到位,整体触底反弹。目前银行业整体监管节奏和货币政策保持平稳,因此预计四季度净息差仍有2bps左右的回升空间。②拨备覆盖率止跌回升。2017年三季度末,商业银行贷款损失准备余额为3.01万亿元,较上季末增加1150亿元;拨备覆盖率为180.39%,较上季末上升3.22个百分点,不良率持平于1.74%。今年银行业总体加大了不良处置力度,前三季度合计处置不良9000亿元。银行通过债转股实施机构和ABS等新方式处置不良力度显著加大,加上宏观经济持续回暖导致不良压力减轻,银行业整体风险状况持续降低。
(2)外资比例增加,推动加速。11月10日,财政部表示中方将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例,实施内外一致的银行业股权投资比例规则。①对银行业竞争影响有限。根据银监会披露,2016年末外资银行总资产仅占行业得1.3%,税后利润仅占行业的0.6%。由于目前中国银行业市场竞争充分、创新能力较强,因此行业准入门槛不会造成行业的利润流失。②有利于吸引外资回流。金融危机之后,由于外资银行本身出现监管恶化,流动性不足等问题,总体在我国投资比例有所降低。以银行为例,在今年完成240亿定增之后,ING集团的持股比例由13.6%下降至13%。此次准入门槛的放宽有利于吸引外资回流,加速银行业速度与进程。③加快我国银行转型升级。在我国商业银行向零售转型的大背景下,银行业今年的同业资产负债压缩均接近2万亿。外资银行在社区银行、私人财富管理等零售领域富有经验,外资准入门槛的降低有利于加速中国银行业的零售转型。
。银行业金融机构三季度合计发放小微贷款296550亿元,环比2季度增加10391亿元,增幅高于2季度,金融服务实体的能力持续加强。其中股份制商业银行41407亿元,城市商业银行51476亿元,农村商业银行57514亿元,外资银行2194亿元。在今年监管政策引导去杠杆防风险的情况下,银行业资金持续脱虚入实。10月央行提出对普惠金融增速达标的银行实施定向降准,使得银行业向小微和涉农贷款投放力度进一步加大。受此影响,银行业资金空转的现象已显著降低,同业资产负债大幅压缩,实体经济贷款比例提升,有利于降低DDM模型分母端系统性金融风险和政策风险带来的溢价,利好行业整体估值提升。
(4)资金面保持平稳。本周央行公开市场操作净回笼2300亿,逆回购4600亿,其中63天期1500亿。①净回笼助推利率微升。由于央行公开市场操作保持中性的原因,央行重新开始回收流动性。由于本周没有其他流动性扰动,净回笼助推货币市场利率开始上升。具体来看,Shibor隔夜利率上涨7.10个基点,至2.7170%;7天期利率上涨3.45个基点,至2.8455%;14天期利率上涨1.20个基点,至3.8120%;1月期利率上涨0.70个基点,至4.0104%。其余期限也分别上涨1-2bps,涨幅有限,资金面整体平稳。②资金面大概率保持收紧。进入11月中旬,年底财政支出的加大仍然是资金面的有利因素,预计11月仍将保持在1万亿以上。流动性扰动主要在于中旬的缴税时点,此外由于机构开始为年末监管考核做准备,出借资金的意愿降低,可能导致长期限利率不断抬升。因此我们预计11月资金面利率将延续中下旬上升、月末回落的特征,总体保持平稳,对银行的负债成本压力有限。
(1)金融科技成为本周末主题。本周末金融科技在新消费金融、保险科技和在线支付方面均有所亮点。本周五,拍拍贷成功登陆美股,上市首日最高涨幅逾10%,市值接近40亿美元。我们看好新消费金融凭借客群、场景和科技的优势,拥有着广阔的市场空间。同日,众安在线获纳入恒生综合大中型股指数成分股,意味着其将获新增至沪深港通的买卖名单。我们认为其稀缺的金融科技属性将受南下资金青睐。双十一在线支付数据亮眼,我们认为在线支付商业模式和技术方面的创新将进一步助力行业发展。
拍拍贷成功登陆美股。自趣店和和信贷之后,拍拍贷成为近期我国第三家登陆纳斯达克的新消费金融公司。趣店、拍拍贷、和信贷均在2016年完成扭亏为盈并且2017年上半年净利润大增。拍拍贷定位为纯P2P借贷平台,其借款人获客成本2017年上半年为每人87元,同比降低21%。我们认为,新消费金融凭借更加适合年轻的客群以及更易通过场景化降低获客和风控成本的优势而成为金融科技的风口。未来新消费金融的场景化将向垂直化和生态链方面发展。
众安在线将受南下资金青睐。众安在线获纳入恒生综合大中型股指数成分股,将获新增至沪港通和深港通的买卖名单。恒生大中型股指数旨在反映市值和流通量排名前300名的大型股及中型股的整体表现。众安在线在上市不足一个月即被纳入指数,代表了公司良好的基本面与市场对公司的信心。自沪港通与深港通开通以来,南下资金规模快速增长,目前累计已突破5700亿元。?由于金融科技标的在内地十分稀缺,预计众安在线将受投资者青睐。
在线支付闪耀双十一。据星途数据统计显示,今年双十一全网总销售额达2540亿元。阿里巴巴的天猫以1682亿元的销售额占据总销售额的66%,京东以21%的占比紧随其后。双十一了在线支付的商业模式和技术方面的创新:商业模式方面,双十一当日蚂蚁花呗开通“帮朋友还款”功能,而京东白条用户同比增长8倍,占京东商城交易额比例同比增长5倍;技术方面,支付宝的支付峰值达到每秒25.6万笔,同比增长2.1倍,中国自主研发的数据库OceanBase处理峰值达到每秒4200万次。我们认为在线支付的创新将进一步促进金融科技行业发展。
(2)金融市场放开准入,多元金融龙头受益。本周,中美元首会晤达成关于中国将大幅放宽金融领域市场准入的共识。具体措施中包括放开外国投资者对各类金融机构的持股比例。我们认为,提高外资在A股市场中的持股比例将有利于建立更加成熟的资本市场,提高蓝筹绩优股的分红比例。海外资金的涌入将进一步利好业绩出色、经营稳定的多元金融龙头股。首批被纳入MSCI指数的多元金融标的(如安信信托中天金融中航资本)尤其值得关注。
(3)信托主业收入提升,结构优化竞争优势。本周二,我们组织了前往安信信托的调研。三季度公司实现手续费及佣金收入13亿元,同比增加32%。目前公司仍处于向主动管理转型的阶段,由于压缩了通道类业务,公司整体信托规模难以扩大。基数效应下,手续费与佣金收入增速下滑。但是,目前公司主动管理规模占比已接近70%,报酬率远高于行业平均水平。我们预计公司的信托业务将继续坚定向主动管理转型。同时信托资金投向将更加多元化,延续对新能源、大健康、现代物流、现代农业等领域的开拓,降低对房地产业的依赖以降低风险。进入下半年,信托行业景气保持稳固。信托贷款维持了2017年年初以来的强势,三季度累计新增4741亿元,信托发行规模与数量在三季度保持在高位。我们认为,上市信托公司将在提升信托规模的同时注重结构优化,加强向主动管理转型,提升信托报酬率,应对通道业务整体收缩。
(5)本周央行公开市场逆回购净回笼2300亿,上周逆回购净回笼1100亿,其中本周逆回购到期6900亿元(其中7天逆回购到期3500亿元,14天逆回购到期3400亿元),逆回购4600亿元(其中7天逆回购2100亿元,14天逆回购1000亿元,63天逆回购1500亿元)。
1.海通证券(600837.SH):公司将于2017年11月7日起在上海证券交易所交易市场集中竞价系统和固定收益证券综合电子平台上市,面向合格投资者公开发行2017年公司债券(第三期)。发行总额为5亿元。
2.第一创业(002797.SZ):持有公司5%以上股份的股东华熙昕宇投资有限公司近日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司开立了可交换私募债券质押专户,并于2017年11月3日将其所持公司116,000,000股股份过户至前述质押专户中,用于对华熙昕宇2017年非公开发行可交换公司债券之换股事宜进行质押。
3.东吴证券(601555.SH):公司与全资子公司东吴创新资本管理有限责任公司拟以自有资金通过认购苏州信托有限公司发行的信托计划,向国寿东吴(苏州)城市产业投资企业(有限合伙)增加投资金额不超过1亿元。增加上述投资后,公司与东吴创新资本向国寿东吴基金投资的总金额不超过6.4亿元。
4.招商证券(600999.SH):公司将于2017年11月9日起在上海证券交易所交易市场集中竞价系统和固定收益证券综合电子平台上市,面向合格投资者公开发行2017年公司债券(第三期)。发行总额为10亿元。
7.第一创业(002797.SZ):根据中国证券监督管理委员会深圳监管局《关于核准第一创业证券股份有限公司设立2 家分支机构的批复》(深证局许可字〔2017〕96号),华安证券获准在广东省广州市设立1家证券分公司,在市设立1家证券营业部。
(1)中国银行(601988.SH):2017年11月07日,中国银行股份有限公司发布关于拟议资产重组的进展公告。中国银行(作为转让方)于2017年11月06日与中国银行()有限公司(作为受让方)分别就转让公司于越南通过中国银行胡志明市分行运营的银行业务,以及公司于菲律宾通过中国银行马尼拉分行运营的银行业务签订了协议。
2016年11月16日,按照宁行优01票面股息率4.60%计算,每股发放现金股息人民币4.6元(含税),合计人民币22,310万元(含税)。发放对象为截至2017年11月15日深圳证券交易所收市后,在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的全体宁行优01股东。
1.贤丰控股(002141):公司拟作为有限合伙人参与投资广州丰盈基金管理有限公司管理的横琴丰盈信德投资基金(有限合伙)。该基金募集资金规模不超过10亿元,其中,公司拟以自有资金认缴出资28,999万元,丰盈基金拟以自有资金认缴出资1万元。
2.迪马股份(600565):迪马股份于2017年11月8日披露《控股股东持有股票收益互换股份减持的进展公告》,公司控股股东东银控股与中信证券股份有限公司协议约定股票收益互换股份,因股票收益互换交易的盯市金额已低于维持保障金额,中信证券自2017年11月7日起对存续交易进行部分了结,当日减持合计425万股,占公司总股本的0.175%。上述减持完毕后,东银控股直接持股885,737,591股,占公司总股本的36.55%;通过股票收益互换交易持股984万股,占公司总股本的0.41%。
3.渤海金控(000415):公司全资子公司天津渤海租赁有限公司拟通过全资SPV天津渤海十四号租赁有限公司与天津航空开展一架ERJ190-200LR飞机经营性租赁业务,经营租赁租期12年,每季度租金约100.77万美元,租金按季后付,租赁金为100.77万美元或等值人民币。
4.中航资本(600705):公司全资子公司中航资本国际拟与中航机电、中航国际航发共同对汤普森公司的唯一股东SPV公司以现金方式增资,上述交易完成后,中航资本国际持有SPV公司10%股权,并通过SPV公司间接持有汤普森公司10%股权。
5.传化智联(002010):公司子公司传化物流下属子公司传化慧联与东风汽车签署了《合资经营合同》,双方拟共同投资设立长沙传化绿色慧联物流有限公司,注册资本为人民币2,000万元,其中传化慧联出资1,500万元,占比75%,东风汽车出资500万元,占比25%,双方均以货币(现金)方式出资。
6.融钰集团(002622):融钰集团股份有限公司与上海万千法律咨询事务所签署了关于收购财龙基金管理有限公司部分股权的《股权转让协议》,融钰集团拟收购上海万千持有的目标公司60%股权,本次股权转让价款为人民币0元,财龙基金将成为融钰集团控股子公司。
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